国内外宏观环境多变，向产业和企业求“新”成为更好选择
1~5月，在战略性新兴产业拉动下，国内制造业周期呈现出向被动去库存过渡的迹象；海外方面，特朗普关税政策纷繁多变，导致2-5月PMI进出口分项持续处于收缩区间。综合影响下，25Q1机械设备行业整体盈利能力承压。展望下半年，我们认为要重视产业新方向、企业新动能，将目光更多聚焦于技术创新与产业升级带来的结构性机遇，关注AI赋能、工程机械全球化、光伏锂电新技术和出海等领域的机会。
AI带来的机械设备行业新机遇
1）人形机器人：中美科技新交锋点，关注规则场景下的落地进程，滚柱丝杠与灵巧手为人形机器人硬件核心；2）AIDC：全球数据中心快速扩张，柴油发电机作为备用电源的首选，国产替代正当时。海外天然气电力装机积极扩产背景下，燃气轮机订单持续增长。冷却技术不断迭代，传统风冷水冷近期受益，液冷远期有望接力。3）成熟行业应用：过去工业机器人渗透率低的行业都值得重新审视，服装制造无人化大有可为，无人物流迈向全程智能化阶段。
工程机械：二手机出口带来内需新变化
1）下游仅是结构性复苏的背景下，25Q1挖机内销台数同比+38%，验证了近年来二手机持续的快速出口，使得国内存量设备或已处于供需紧平衡，高机龄背景下更新需求亟待释放。而5月以来内需增速有所放缓，或更多来源于旺季结束后消纳库存的短期影响。2）1~5月挖机外销台数同比+8%，延续了24H2以来平稳增长的态势，从利用小时情况看，短期机遇更多来自于非洲、东南亚等新兴市场。
光伏/锂电：BC/固态电池等新技术产业化加速
1）光伏设备：BC电池性能优势助力场景全覆盖，2025年底产能有望突破100GW。由于工艺复杂度提升，核心设备要求提高，BC电池单GW设备投资额较高，关注激光、镀膜、组件等设备价值量提升。2）锂电设备：政策推动叠加技术进步，固态电池产业化迎来加速发展拐点，设备企业有望率先受益。
出海：短期需求不确定性仍存，中长期看好国产企业竞争力
1）工业缝纫机：4、5月工缝出口增长略有放缓，低关税风险国家需求快速崛起，我们判断关税对需求影响短空长多。2）叉车：25Q1叉车内外销均实现正增长，海外新兴市场需求对冲了部分美国关税事件的影响，锂电化和全球化趋势持续演绎，无人叉车+智能物流有望开启行业第二成长曲线。
风险提示：1）关税和地缘政治风险；2）AI技术进步不及预期；3）新能源相关产业政策不及预期；4）本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
国内外宏观环境多变，顺周期板块整体承压
国内外宏观环境不确定性持续，需求修复尚待发力
年初以来，全球地缘政治紧张与贸易壁垒频发，对世界经济局势产生冲击。根据世界银行最新一期《全球经济展望》报告预计，贸易紧张局势加剧和政策不确定性将推动今年全球经济增长创下2008年以来的最慢速度（除全球经济全面衰退外），导致近70%经济体（涵盖所有地区和收入组别）的增速预测下调。世界银行预计2025年全球增速将放慢至2.3%，比年初的预测低近半个百分点。
我国制造业当前仍处于去库进程中，“新”“旧”动能行业景气度持续分化
当前国内仍处于去库进程中，但结构上已显现阶段性转变特征。2024年下半年以来，我国制造业在需求承压、价格低位运行的背景下进入主动去库阶段，企业通过削减生产计划、减少原材料采购等方式主动降低库存压力。进入2025年，随着“两新”政策（大规模设备更新、消费品以旧换新）逐步显效，以及工业稳增长政策对供给端的支持，制造业库存周期呈现出向被动去库存过渡的迹象。但全面转向补库仍待需求侧进一步改善及PPI企稳回升。
4-5月制造业PMI有所下行，与21年需求高位相比仍有差距。分月份来看：其中2、3月PMI环比提升主要系春节后陆续复工；4-5月PMI处于荣枯线以下，表示当前制造业正处于收缩阶段；5月PMI收缩情况边际改善，但仍低于16-24年均值（剔除20年影响）。5月制造业PMI录得49.5%，环比+0.5pct，但仍然处于收缩区间。其中新订单、生产分项分别环比上升0.6、0.9个百分点至49.8%、50.7%，供给仍然强于需求，且供需差异有所扩大。
1-5月“新”“旧”行业景气度持续分化。分行业来看，5月战略性新兴产业/高技术制造业/装备制造业PMI分别为51.0%/50.9%/51.2%，消费品行业/高耗能行业PMI分别为50.2%/47.0%，其中高技术制造业已经连续4个月维持扩张，而高耗能行业则连续5个月维持收缩。整体来看，以战略性新兴产业等“新”行业在需求复苏阶段表现出更强劲的动力，而以高耗能行业为代表的“旧”行业则缺乏足够的复苏韧性。
特朗普关税政策纷繁多变，5月进出口边际改善但不确定性尚存
2月以来，特朗普关税政策纷繁多变。2月1日，特朗普宣布对中国输美商品额外加征10%芬太尼关税；3月3日，芬太尼关税提升至20%；3月12日，恢复对钢铁进口的25%关税，并将铝产品税率从10%提升至25%；4月2日，宣布对中国输美商品加征34%的对等关税，并对汽车及部分零部件加征25%关税；4月8、9日，对等关税先后提升至84%、125%；4月11日，对消费电子、半导体设备等20类商品豁免对等关税，未指定国家，但强调保留20%芬太尼关税；5月2日，取消小额包裹免税政策，价值低于800美元的小额包裹需缴纳其价值30%或每件25美元的关税；5月12日，中美日内瓦经贸会谈达成协议，美国取消91%加征关税，暂停24%“对等关税”90天，保留10%基准关税;中国同步调整反制措施；5月14日，调整后关税生效，美国对华平均关税从145%降至30%（10%基准+20%芬太尼税)；6月4日，美国将进口钢铁和铝制品关税从25%提高至50%，覆盖除英国外的所有国家。
1-5月PMI进出口分项仍处于收缩区间，5月关税矛盾阶段性缓和但不确定性尚存。从1-5月的PMI进出口分项数据来看，新出口订单、进口分项与21年高位相比仍有差距，其中新出口订单分项持续低于季节性水平，主要受前期贸易摩擦的影响。5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，关税矛盾有所缓和。6月国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河在对5月PMI数据的解读中也表示：“调查中部分涉美企业反映外贸订单加速重启，进出口情况有所改善。”受此影响，5月PMI新出口订单/进口分项为47.5%/47.1%，环比+2.8/3.7pct，但是仍然处于收缩区间。5月出口改善或主要反映前期取消订单的重启，当前关税政策仍存在较大不确定性。
